摘要:本文率先辨析了人民币汇率的基本境遇。,包罗商业界巨万、去买东西主观和产生典型等。,并比力了中外MA的优缺点。;于是运用计量国民的秩序保持健康的方式辨析了中外的关联。,游行示威辨析标明,海内NDF商业界更精准,但境内人民币汇率衍生品商业界限定价钱更为不变,前者相对于后者具有必然的应用场所。。不成更改的,本文转位开展我国人民币汇率衍生品商业界具有必要性和急事,应从提升人民币汇率的限定价钱才能开动,使完成身体建筑风格激化商业界接管。
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关键词:人民币;汇率衍生器;NDF;外汇应用
文字编号:1003-4625(2009)12-0031-06
中图分类学号:
著作认出码:A
最近几年中,跟随人民币汇率方式机制改造的稳步助长,人民币汇率衍生品商业界的开展差不多中间定位各当事人关怀。以及,境外人民币外汇衍生品商业界拓展,触发某事男子汉对人民币汇率下跌的害怕。就此而论,本文将率先辨析身体改编乐曲和开展。,并比力它们的异同,于是议论了中外商业界私下的吃或喝。,不成更改的,提升了中间定位策略性提议。。
一、境外人民币汇率衍生品商业界开展保持健康
眼前,境外人民币汇率衍生品商业界均属于NDF去买东西,其在的产生因果相干依赖任言恺碧的不成被使变为性。。对出资者大约,人民币NDF具有以下优点:无资产交付,可以忍住浓厚的的钱。,蒸发投递的风险和本钱;蒸发开立本地的账终点本钱;在奇纳政府的把持下,为奇纳投资额供给物轻易可得的无效的避险办法。。
(1)人民币NDF还击去买东西商业界
1996年6月,新加坡最初卖得人民币NDF,适宜人民币NDF还击去买东西(OTC)商业界的提出。尔后,奇纳香港、台湾,与伦敦、纽约等地接踵卖得人民币NDF TR。。眼前,人民币NDF是亚洲六大次要NDF经过,商业界次要散布在新加坡和香港。。
1商业界主观。
人民币NDF商业界的必要量面多少不等可分为两类:一点钟是套期保值,次要是多国公司;二是投机贩卖者,次要是对冲基金,他们想要从人民币汇率的变化中利市。。将存入银行在人民币NDF商业界中假面状的双重角色。一副的,他们是做市商。,公司或对冲基金的相对人,可以估价是补充者;在另一副的,它们也供给物了商业界必要量的偏袒地。,就是说,我们家必要经过TAC来眼镜和应用我们家的方位。。将存入银行已对人民币NDF去买东西停止了限度局限。。比如,香港人民币NDF的门槛是50成千的,但从2005年11月9日起,首批11家香港将存入银行面容中小事务和身体的客户卖得零卖人民币NDF产生,最小量进入方法门槛为1成千的。。
2商业界巨万。
人民币NDF最适当的亚洲NDF商业界上的一点钟去买东西进行控告。。因它属于招致去买东西商业界,银行家的职业机构立即询盘,无中间定位零碎,不多经过婚姻介绍人,对跨音速转换器的巨万有正确的统计法资料是困难的的。。2004、新生商业界依赖植物集团 Trade Association for the Emerging Mar-kets,EMTA考察,2003年人民币NDF商业界总去买东西上涂料约为679亿雄鹿,全球NDF商业界约7%。2005年7月人民币汇率方式机制改造后,前沿地现货商品商业界的动摇用法阐明,NDF商业界巨万曾经被压缩制紧缩,2006的拉平每日去买东西量约为10亿雄鹿。,再,鉴于国民外汇应用局限度局限了,明显停止;人民币日拉平去买东西量补供应配到3雄鹿摆布。。
3限定价钱机制。
NDF的价钱非常静止商业界对接下去V的期望。,较大动摇性。抽象地,NDF的价钱也鉴于利润率的。,但因NDF是纯真的的商业界去买东西。,人民币是一种把持钱币。,乃,提出组编更多的非面值等式。,投机贩卖、情义对估价单的冲击力大于推测。。
4个去买东西生。
和约原稿截止时期之我见,人民币NDF和约最短原稿截止时期为一星期,长的可达十年,但和约的最幸福的时期在年纪到站的。。卓越的的商业界共同的对和约的偏爱卓越的。,套期保值由进行曲合约显性的。,投机贩卖者的和约原稿截止时期超越1年。。看金币,因NDF应用还击去买东西(OTC)模仿,从抽象地讲,随便哪一个可自在被使变为的钱币都可以作为T的创作的题材。,既然去买东西单方意见相合。但在实践中,人民币是雄鹿合约的相对优势。。以及,因人民币NDF本人的基频,商业界也引入了NDS(不成交付) 掉期)、不成交付的 选择及忍受物生,同时,大量鉴于人民币NDF的建筑风格性银行家的职业产生都有B。
(二)人民币NDF外汇商业界
芝加哥商品前进地去买东西所(CME)于2006年8月卖得了人民币前进地和选择产生,看金币,包罗雄鹿在内、欧元和日元的三个生。实则,CME人民币前进地相当于在E去买东西的水准标NDF产生。。第一位批做市商是汇丰将存入银行和渣打将存入银行。,但前者在2007年2月因去买东西相对地油腻宣告加入。与招致去买东西商业界比拟,CME衍生品具有明显优势。一点钟是吐艳的、持平隐姓埋名去买东西细节;二是经过CME电子去买东西平台停止去买东西。,全球接近24小时;三是本钱水准标吐艳,廉价失望点;四是采取地方结算(CENTRAI) 结算模仿,乃去买东西者不用担忧竞赛者的风险(对方) 风险)。
再,芝加哥商品去买东西所衍生品也少量地:一是去买东西上涂料偏小,月商务额很小。,超越2亿雄鹿,不到几千成千的,极较低的外面的的NDF和国际商业界;以及,去买东西仍缺少片断插曲。,有些去买东西日甚至不去买东西。二是商务生的失调开展,理想上所非常去买东西都是雄鹿兑雄鹿前进地。,2007,仅仅人民币/美国前进地合约停止去买东西。,3个月内的短期和约;忍受物钱币产生和选择的去买东西还无产生。。分配产生因果相干是芝加哥商品去买东西所对去买东西有更大的限度局限。,套期保值无活力的投机贩卖者在去买东西中天井可塑度,因而他们假装招致去买东西商业界。。
二、境内人民币汇率衍生品商业界开展保持健康
眼前,我国境内的汇率衍生品商业界分为两分配:一是将存入银行同性随时可收回的借用商业界,商业界主观包罗外汇装设将存入银行、具有去买东西资历和非银行家的职业机构的非将存入银行银行家的职业机构;二是零卖商业界。,包罗外汇装设将存入银行与客户私下的远期人民币结售汇事情,将存入银行使用的外汇衍生品。。2005年7月汇率方式机制改造前,我国境内汇率衍生器去买东西以零卖商业界以为优先。
(一)将存入同业往来商业界的人民币汇率衍生品
2005年7月21日人民币汇率方式机制改造后,奇纳放慢了人民币衍生品事情的开展行进。,无论是在商务生的引进无活力的在M的建筑风格中,达到有重大意义的行进(见表1)。
1商业界主观。
因现行必须穿戴的,一切的典型的机构仅仅在自找麻烦认可后才得到认可。,才有资历在将存入同业往来商业界停止人民币汇率衍生品去买东西。奇纳外汇去买东西心脏颁布的datum的复数,眼前有262个合格的去买东西主观。,在位的,奇纳和外资占到了半个的,比如,图1。

  2商业界巨万。

  人民币远期去买东西已在将存入同业往来商业界卖得。,与外面的NDF商业界比拟,半圆形的小馅饼一向很小。,2007年和2008年头儿交额分清约为224亿雄鹿和180亿雄鹿,拉平每天赋清是1亿雄鹿和1亿雄鹿。。涌现前述的境遇,必要量产生因果相干,一是理想必要量基频的极限,就是说,公司必要证实他们的衍生品去买东西是DES。,或许因国民必须穿戴的的资金报告进出境遇;二是改造以后,人民币汇率动摇相对持久的。,领到事务缺少经过衍生品来应用汇率风险的动机;三是绝主要地数事务对汇率衍生品缺少理解,也缺少中间定位的动手术感受。供给的产生因果相干是,因国民外汇应用局的销路,银行家的职业机构持非常雄鹿场所霉臭大于零。,但同时在一点钟下限。;这意义将存入银行不克不及卖空的人雄鹿。,你不克不及献身于一点钟大的方位。,如此给衍生品去买东西针对了很大限度局限(见表2)。但在另一副的,将存入同业往来商业界掉换开展更快。2007年和2008年的成交上涂料分清约为3150亿雄鹿和4350亿雄鹿,日均分清为15亿雄鹿和20亿雄鹿(见表2)。

  3限定价钱机制。

  从抽象地讲,远期汇率是因货币利率推测计算的。,即:

  远期汇率=一出示就汇率 (本地的钱币借用货币利率-本国C)

  但是,在最近的中外汇商业界,远期价钱不显示货币利率常规。。眼前,将存入银行的长原稿截止时期定价钱次要是指NDF价钱ABROA。,因眼前人民币货币利率还无完整商业界化,人民币涨价对国际商业界的期望,1年NDF的价钱很低,改造吐艳后,人民币涨价少量地,行进舒缓。,事务对人民币涨价的期望压缩制紧缩,远期外汇价钱与外汇占款有很大的差距。,供需驳斥难以完成,商业界去买东西窘境,俗界的结算价钱不梦想,俗界的结算本钱过高,达不到保值的终点。

  霉臭重读的是,前进地商业界可以经过商业界伤感流出、货币利率常规和净开仓必要量冲击力现货商品被使变为。抛货币利率常规衔接一出示就汇率和远期汇率,远期汇率对假定汇率下的一出示就汇率有冲击力。。当将存入银行购置雄鹿给公司的客户时,在远期商业界持非常美国雄鹿超越了赞成的限额。,对开端金融市场的销路力将存入银行在S中招股书雄鹿。。

  4个去买东西生。

  眼前,境内人民币汇率衍生器仅远期和掉期两种。看金币,包罗人民币兑雄鹿、欧元、日元、五种香港雄鹿和英币1镑,据判断,美国元去买东西约占95%。,相对优势。分原稿截止时期看,它包罗1个星期、1个月、2个月、3个月、9个月、1年和3年,年纪内产生去买东西活跃的。

  (二)零卖商业界:外汇装设将存入银行远期外汇事情

  我国人民币汇率衍生器零卖商业界始于1997年奇纳将存入银行办的远期结售汇事情。由于2008一刻钟三,达到俗界的外汇事情资历的将存入银行、建筑风格将存入银行、农业将存入银行、交通将存入银行、招商将存入银行、民生将存入银行与中国国际信托投资公司将存入银行。包罗外商投资额事务在内的国际事务可自找麻烦制止,但是,远期外汇的外汇进出,就是说,商业界共同的霉臭供给物进出口商务的证实。。2005年7月人民币汇率方式机制改造后来的,地方将存入银行大约放慢不相干的开展的通牒排放,片面约去去买东西原稿截止时期,容许将存入银行决定其去买东西的发展成为和原稿截止时期。。同时,拓展远期结算与外汇将存入银行的搜索,将存入银行既然具有一出示就结售汇事情和衍生产生去买东西资历,经立案,可俗界的献身于境外失望结算和失望。。

  远期结售汇事情是奇纳汇率衍生器中办得最早,最经用产生。但与现货商品失望比拟,时期很长。,音量依然很小,现货商品商业界拉平缺点5%;但自人民将存入银行宣告2007年5月21日起人民币兑雄鹿去买东西价由3%。自扩张到5%,远期业绩占ECC面积的逐渐补供应配;2008年以后,人民币涨价期望弱化,从长远看增进外汇,特大概在往年后半时,远期赴约占结售汇使相称已上升至10%摆布(见图2)。

  掉期事情副的,单一兑换可以分为现货商品去买东西和远期去买东西。,掉期与原稿截止时期私下在必然的驳斥。,乃,与远期事情比拟,在实践中,事务的必要量量较低。。

  (三)商业将存入银行代客理财事情中组编的汇率衍生器

  这分配汇率衍生器次要产生在商业将存入银行与其客户私下方式的外汇零卖商业界上,外汇衍生品。因奇纳无通信的的商业界,这些去买东西主要地是由国际将存入银行停止的。。

  远在1993,奇纳将存入银行针对身体的外汇资产,最初卖得外汇宝去买东西。随后,奇纳将存入银行卖得首个外汇选择产生双关。将存入银行办外汇产生也从最早禁令开端增进、工行、建行、农行、忍受物中资将存入银行及忍受物将存入银行,产生包罗外汇选择和身体的远期外汇选择。将存入银行动事务卖得的中间定位事情包罗外汇去买东西。、代客理财事情和外汇风险应用事情。因奇纳外汇去买东西心脏的考察,眼前通国具有外汇去买东西事情权力的银行家的职业机构超越260家,有240多家外汇去买东西事情。

  将存入银行向客户供给物的外汇衍生品生,开展速度很快。据统计法,12家国有将存入银行和股份制将存入银行供给物了100多种F。这些外汇产生主要地属于规矩的简略产生。,具有以下特征:各类产生;集中:稳定地集中或指向:进项;中短期1至3年。

  以及,奇纳人民币与外汇的套期保值缺乏、人民币与雄鹿私下的常规相对不变。,外汇私下的衍生产生在必然程度仪上承当了为商业界主观供给物废止非雄鹿次要钱币的汇率风险的杆。但跟随汇率身体的改造,人民币和美国雄鹿的动摇将补供应配,我们家必要开展人民币和非雄鹿衍生品来忍住外汇掉期。。

  三、境内外人民币汇率衍生品商业界比力及联动性辨析

  (1)中外商业界营销海峡

  从理想境遇动身,境内外人民币汇率衍生品商业界次要经过两个海峡来倒数的冲击力:

  一是套利。奇纳与外面的商业界价钱在对立面,详细大约,NDF商业界的远期汇率一向隐含高尚的的人民币涨价(即NDF商业界雄鹿价钱较低的在岸商业界),乃,抽象地讲,出资者在NDF商业界补进雄鹿、平均的人民币,在将存入银行商业界平均的雄鹿、买大伙儿民币那就够了利市。这种套利可以提升NDF商业界的美国元价钱。,但这会增多对人民币俗界的涨价的压力。。

  理想中,奇纳国际秩序材料可参与者海内NDF TRAN,执行套利动手术,但2006年10月外汇应用局换文详述的必须穿戴的,国际机构和身体的还无认可,不得参与者外汇衍生品去买东西,乃,眼前,国际事务只有着海内业务或活动范围资质。,若非,不成能献身于这种套利行动。。以及,捆绑杆应用不容许负方位,这也方式了对套利去买东西的极大约束。。

  二是商业界期望。如上,境内外人民币汇率衍生器在限定价钱副的均在缺陷,难以适宜水准标。一副的,NDF商业界合约显示了远期外汇商业界的对立面,不用要不得不人民币,乃,它的限定价钱不用然显示银行家的职业根底。;另

一副的,岸上的俗界的器是可交付的,以协定钱币的全额基金停止结算,乃,溢价/溢价可以因进项R来决定。,但在非常,它受到资金控制和不使完成INT的限度局限。。乃,在实践中,去买东西单方常常在墙角石时指的是两个商业界。,这就领到了中外记号的一种程度仪的吃或喝。。

  套利理想上是不成行的。,中外商业界联动次要静止商业界期望。,从国民公有经济角度看专家的,担忧人民币汇率在限定价钱副的会被境外商业界显性的;CME卖得人民币前进地和选择后来的,这种流露出忧虑的如同减轻了。。续集将从限定价钱的无效性和联动性两个角度,回复这个成绩。

  (二)国际商业界限定价钱无效性的游行示威辨析

  抽象地讲,即使远期商业界无效限定价钱,本应是对现货商品商业界去买东西的公平和无效的判断。。据此,我们家可以使用方差辨析来比力限定价钱的无效性。,详细以为:计算国际和远期商业界、境外NDF还击去买东西商业界和CME人民币前进地的日沉淀与合约有效限期一出示就商业界汇率私下的价差,价钱差值高于远期价钱的拉平值。,限定价钱的正确性越高;价钱使保持平衡的水准标差较低的价钱漂。,远期价钱对有效限期的价钱显示更为不变。;在供应无效商业界的境遇下,价钱使保持平衡的拉平值本应轮到的顺序零。。

  范本副的,我们家谨慎的拔取2006年8月29日至2008年6月30日境内远期商业界、海内NDF还击商业界与CME商业界人民币兑雄鹿沉淀;即使三个去买东西日无被援用,则被约去。,得到了398个观察所得值。。方差辨析的成功如愿以偿的事列举如下。

  从表3可以看出。,三个商业界私下的价钱差的水准标差是,奇纳的DF商业界是最小的,价钱不变解说,三者私下的对立面简直不。。但同时,海内NDF招致去买东西商业界的拉常规钱对立面远没有,阐明它更正确地显示了人民币汇率的走势。其产生因果相干是,商业界的这偏袒地往昔方式了。,最广大的的共同的,高商业界吐艳和高自在度,通讯的显示更为敏感。对照下面的,芝加哥商品去买东西所商业界共同的稀少,去买东西缺少分镜头电影剧本,乃,价钱的不变性和正确性是最差的。。

  (三)中外证券商业界关联的游行示威辨析

  论人民币NDF,Hung-Gay、Fung等(2004)最初停止定量学习,他们扑灭涨的水的上胶料来鉴定人打折扣的程度仪。,辨析标明,人民币NDF在2002年11月13日后来的是一点钟打折扣。,人民币正视巨万涨价压力。在国际,任兆章、宁忠忠(2005)经过对人民币汇率期望与人民币NDF汇率的游行示威学习显示证据,人民币NDF汇率能更合适的地显示国际钱币基金组织的期望,这类展开私下在俗界的平衡相干。,就是说,人民币NDF汇率显示了人民币涨价的理想面值。。潘成夫(2006)不相干的币做黑市交易与NDF商业界的人民币汇率游行示威辨析的成功如愿以偿的事标明,NDF商业界和外汇做黑市交易依然是卓越的的细分商业界。,二者都私下的短期吃或喝不彻底地紧密。。但前述的学习的缺乏之处依赖:,datum的复数次要是在人民币汇率方式机制改造从前。,并无尝谁占有优势中外商业界的成绩。对此,本文拟采取格兰杰(Granger)因果相干进行视察方式。,试着回复。

  1datum的复数特性描述。

  本文拔取2006年8月29日至2008年6月30日境内远期商业界和境外NDF还击去买东西商业界人民币对雄鹿1月、三、decrease 缩减和约成交价,datum的复数是人彭博社。即使副的无去买东西,它将被约去。,在两个时期序列中有446个观察所得值。。鉴于CME人民币衍生品去买东西的不分镜头电影剧本,小上涂料商务,大价钱动摇,乃,防止辨析搜索。。测辨析软件是Eviews 5.0。

  2 单位根进行视察。

  用DFW表现境内人民币对雄鹿远期提出,NDF表现境外人民币对雄鹿NDF提出(0TC商业界)。使合法化序列倘若不变,率先,伸开Dickie Fuller进行视察(AUG)。 迪基富勒 勘探两个时期序列的单位根进行视察。,成功如愿以偿的事显示鄙人表中。

  从实验的成功如愿以偿的事可以看出(见表4)。,各个的原稿截止时期下的DFW和NDF序列程度进行视察的t统计法量均大于10%明显程度下的临界值,乃,单位根在的零防备不克不及再停止。,这标明这两个序列辩论持久的的。。再,两个序列在每个具有某个时代特征的下的一阶差分进行视察,这标明可以在99%的置信程度下回绝在单位根的零防备,以为这两个一阶差分序列是STAT。。乃,格兰杰(Granger)因果进行视察可用于持久的序列。

  3格兰杰(Granger)因果相干进行视察。

  用DDFW和DNDF分清表现对DFW和NDF停止一阶差分处置后的持久的序列。因AIC和SC通讯的最小量,滞后阶数为2。,于是,将格兰杰(Granger)因果进行视察应用于DDFW和DNDF。,成功如愿以偿的事如表5所示。。

  从下面表格的成功如愿以偿的事可以看出。,janitor 看门人和decrease 缩减和约,在1%个明显程度,海内NDF价钱是国际远期价钱的Granger产生因果相干,而倒地则不使成为。就进行曲和约大约,在5%个明显程度,人民币远期价钱与海内NDF价钱是倒数的的Granger产生因果相干;但在1%个明显程度,境外NDF价钱是境内远期价钱的Granger成因,而倒地则不使成为。这标明,在境内外商业界的倒数的冲击力中,外面的NDF的显性的作用,国际商业界的冲击力也在必然程度仪上。。产生因果相干辨析有两个副的。:一副的,外面的NDF产生在商业界一段时间和吃水副的具有优势。,对通讯更敏感,但也在身体上的极限,比如,它的成熟的结算依然是鉴于中位数价钱ANNO。,结算最好的用于外汇等。;在另一副的,境内人民币汇率衍生品商业界怨恨开动较晚,但跟随改造的不时助长和,人民币汇率方式机制的商业界化审核,冲击力在增进。

  四、开展我国人民币汇率衍生器商业界的深思与提议

  境内汇率衍生品商业界的开展俗界的滞后于涉外秩序,不克不及遵守国际常存于内存中的对套期保值的有理必要量,这是海内人民币NDF连发枪伸开的根本产生因果相干。。使变为这种情况,我们家本应多管齐下,持续助长中间定位身体建筑风格和根底设施建筑风格,以利于境内人民币汇率衍生品商业界冲击力力的增进和提升。

  (1)而且深化外汇应用体制改造,开展外汇去买东西零卖商业界

  第一位,而且使完成常常进行控告应用。容许国际事务装设外汇报告,该账终点心爱的和内部账目可用于出口。、暂时结汇、进入外汇商业界,或停止外汇远期去买东西、选择去买东西及忍受物动手术忍住汇率风险。

  另外的,扩大对C供给物的外汇套期保值产生的限度局限。俗界的结算和外汇去买东西实验单位增进,在此根底上,我们家将停止人民币/外汇远期去买东西。,我们家可以尝试停止人民币/外汇选择的被使变为。。

  第三,改良外汇装设外汇转动率应用。因外汇供求的必要量和必要量,逐渐增进将存入银行不得不外汇金融市场漂区间,提升商业将存入银行孤独不得不外汇POS的向右。商业将存入银行预备做市商工作,容许应用本人的外汇场所参与者TRAN,从地方将存入银行向一切的商业界共同的改观风险。

  (二)而且提高商业界根底设施建筑风格,将存入同业往来外汇商业界的开展

  第一位,持续助长人民币货币利率商业界化,约去将存入银行存借用商业界、债券商业界、将存入同业往来钱币商业界的切开限制,如愿以偿货币利率产生的限定价钱与营销,水准标货币利率身体鞭策商业界时期的方式,为远期汇率有理限定价钱墙角石前提。

  另外的,补供应配去买东西主观。补供应配银行家的职业公司、保证人等非将存入银行银行家的职业机构的准入,并容许外汇装设将存入银行业务或活动范围进入商业界,外资将存入银行、中外合资将存入银行并入商业界,优美的体型一致的商业界必须穿戴的,履行持平的商业界竞赛。

  第三,放慢外汇商业界的改造与开展,使完成外汇前进地商业界的开展根底。衍生品商业界的开展必要一点钟利基础的忍受,将存入同业往来一出示就外汇商业界做市商身体,而且缩减进入使安全,增进不相干的商务材料的商务材料,助长现货商品外汇商业界主观的片面竞赛,优美的体型外汇现货商品商业界和有理的商业界导向;丰富多彩的的外汇商业界,尽快卖得外汇前进地、选择及忍受物生,缩减商业界必要量外流。

  (三)而且提高和使完成商业界接管;

  第一位,使完成地方将存入银行不相干的币商业界的干涉。增多地方将存入银行的把持测量,而且立即人工干涉,你也可以尝试经过外汇婚姻介绍人进入商业界。、优美的体型外汇不变机制应二手的调控;除立即触及现货商品商业界的去买东西外,地方将存入银行也可以应用掉期去买东西。、远期去买东西、外汇汇票回购置卖,眼镜外汇商业界供求相干。

  另外的,提高外汇商业界的当心接管。放慢有重大意义的外汇电子人际网行进,价钱与商业界的实时调控,蒸发管理本钱,提升接管生产力;逐渐优美的体型商业界监控指标系统,提高商业界风险接管;使完成去买东西主观的公司管理建筑风格,提高去买东西主观自治权应用;优美的体型和使完成商业界通讯显露出机制,提升透澈度。

  (责任编辑):Jia Wei)

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